长城人寿扭亏为盈背后：策略与执行相反

连亏三年的长城人寿终于盈利了。

长城人寿最新年报显示，2019年投资收益达到15.83亿元，同比增长77.6%，综合收益2.20亿元，相比2018年的-15.92亿元出现较大提升。同时，录得2019年净利润为9192万元。

不过，《中国经营报》记者查询其年报数据发现，长城人寿2019年微利的原因与其在2019年超20亿元接连增持金融街(000402.SH)股权和房地产项目有一定关系。此外，记者还注意到，由于进入退保期，前期销售较多中短存续期产品的长城人寿压力不小。

事实上，为了应对转型，近年来长城人寿一直倡导“聚焦发力长期期缴高保障性业务”策略，然而，为了应对流动性压力，长城人寿又不得不通过销售万能险进行错配化解，这就导致其险种结构和销售渠道结构波动较大，与其初衷相反。

关联方贡献投资收益

2019年4月到9月，长城人寿在深交所交易系统累计增持金融街3731.92万股，占金融街已发行总股份的1.25%。

2019年9月6日，其又在二级市场以大宗交易方式累计出资约7.59亿元，受让四家关联方公司所持有的金融街总计8902万股股份，占金融街总股本的2.9785%。加上原本持有金融街2549万股(占总股份0.85%)，长城人寿拿到了合计金融街近1.52亿股股份，持股比例为5.08%。

除了二级市场，长城人寿还瞄上了关联公司物业。2019年6月，长城人寿出资10.54亿元购买金融街全资子公司——上海杭钢嘉杰实业有限公司建设的于上海市虹口区同嘉路82号金融街“海伦中心项目”D座、四平路126号“海伦中心项目”E座的标的物业。

根据年报，长城人寿2019年长期股权投资成本调整后营业外收入达到5.64亿元。长期股权投资权益法核算后获得2.09亿元利润，2019年以公允价值计量的投资性房地产的公允价值增值2051万元。

长城人寿书面回复记者称，2019年完成的金融街控股股权投资和房地产投资，只是公司前几年布局该投资策略的落地实施结果，客观上确实增厚了投资收益，两项投资确实给公司带来了数亿元的良好投资收益。

“加强上市公司长期股权投资和优质区域的不动产投资是我公司战略资产配置的投资策略之一，未来将继续寻找优质上市公司和不动产标的投资。”长城人寿方面进一步称。

依靠万能险补充流动性

投资端收益上升，承保端表现却并不理想。

2017年以来，长城人寿持续调整业务结构，重点发力长期期缴高质量保障型业务，但是理财性质的保险产品收入占比居高不下。

公开资料显示，长城人寿2019年年度6款具有理财性质的保险产品累计保费收入规模达到50亿元，占全年总规模保费收入比例达到47.6%。

不仅如此，长城人寿2015~2016年销售的中短存续期产品也到达存续年限，相继进入了退保期。

根据2020年年报，截至2019年年末，长城人寿保户储金及投资款88.27亿元存量资金面临到期退保和兑付。

同时，在转型过程中，长城人寿险种结构、渠道结构均有所波动，尤其万能险收入波动较大。2018年，长城人寿万能险实现规模保费37.09亿元，同比大幅增加34.75亿元，占比37.46%，成为当年占比最高的险种。2019年前三季度，长城人寿还集中销售了19亿元万能险。

此外，2018年以来，长城人寿加大了银行邮政代理渠道趸交产品销售力度，银行邮政代理渠道规模保费占比回升。

在2019年“开门红”期间，长城人寿通过银行邮政代理渠道销售趸交产品，趸交、期交首年和期交续期保费占比分别达到41.20%、21.81%和36.99%。

针对上述情况，长城人寿表示，通过万能险销售帮助公司化解2015~2016年对2018~2019年造成的现金流压力。2017年以来，公司积极贯彻执行战略规划，在保证现金流充足的情况下，严控银保趸交万能业务，2018~2019年，银保趸交业务销售在规划指标范围内。

需要注意的是，中债资信和中诚信国际均在评级报告中表示，由于存量保户储金及投资款进入退保期，长城人寿面临一定的流动性压力。

长城人寿在2019年三季度偿付能力报告中也明确称，公司整体在基础情景下报告日后的业务现金流情况基本良好，分红账户未来第四季度存在业务现金流为负的情况，主要由于分红产品于明年满期，有较高的现金流出。万能账户存在业务现金流为负的情况，因公司业务结构调整，未来无万能产品新单及续期保费收入，公司将存在一定现金流缺口。

资本结构单一

不过，长城人寿显然意识到风险。

据悉，截至2018年末，长城人寿高流动性资产同比下降12.47%至151.38亿元，在总资产中的占比下降3.43个百分点至39.95%。截至2019年9月末，高流动性资产在总资产中的占比降至37.07%。

长城人寿股东会议文件显示，“公司偿付能力充足率虽符合监管要求，但仍低于人寿险行业平均水平，且资本结构较为单一，为适应公司未来业务发展需求、补充公司资本、提高偿付能力和风险防范能力，建议公司发行不超过(含)30亿元资本补充债券。”

“根据监管要求的流动性覆盖率测算，截至2020年一季度末，公司优质流动性资产131.30亿元，折算后金额亦高达103.57亿元。两种压力情景下流动性覆盖率分别为810%和778%，均满足监管大于200%的要求。”长城人寿方面称。

值得一提的是，根据中债资信和中诚信国际评级报告，长城人寿目前资产负债缺口在增大。

数据显示，2016~2018年及2019年前三季度，长城人寿久期缺口绝对值分别为-5.00年、-7.50年、-10.01年和-10.17年。截至2019年9月末，长城人寿分红保险账户规模调整后的修正久期缺口为-10.01年，传统保险账户规模调整后的修正久期缺口-9.47年，万能保险账户规模调整后的修正久期缺口-7.44年。

上述评级机构认为，长城人寿受长期投资品种匮乏的影响，资产久期小于负债久期，久期缺口较大，资产负债期限存在一定错配。在目前的市场环境下，尚没有充足的期限足够长的资产可供投资，以与保险及投资合同负债的期限相匹配。

不过，长城人寿在回复本报记者采访时认为，银保监会2018年开始试行资产负债管理规则，2018年之前的数据与之后的数据口径不同，不宜直接比较。根据监管要求，公司从2018年之后加强了资产负债匹配管理的制度建设和业务调整，资产负债匹配在期限匹配和现金流匹配等方面均有所提升。(作者：陈晶晶)