东亚前海证券：给予国联证券买入评级|环球报资讯

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东亚前海证券有限责任公司燕楠近期对国联证券进行研究并发布了研究报告《年报业绩点评：资管业务逆势增长，外延式并购强化竞争实力》，本报告对国联证券给出买入评级，当前股价为10.54元。

国联证券(601456)
事件：国联证券发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营业收入 26.23亿元，同比下降 11.59%；实现归母净利润 7.67 亿元，同比下降 13.66%。
截至 2022 年末，公司归母净资产达 167.61 亿元，较 2021 年末增长2.32%。
事件点评
业绩具有韧性，整体表现优于同业平均。 公司 2022 年实现营业收入26.23 亿元，同比-11.59%；实现归母净利润 7.67 亿元，同比- 13.66%。
根据中证协数据统计， 2022 年证券行业营业收入/净利润分别同比下降21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。 2022Q4， 公司实现单季度营业收入 5.68 亿元，同比-37.75%；实现单季度归母净利润 1.24 亿元，同比-47%，四季度业绩下滑主要受投资拖累。
财富管理稳步推进，自研资产管理产品销售额大幅增长。 受市场波动影响， 2022 年市场日均股基成交额 1.02 万亿，同比-10%。 2022 年公司实现经纪业务净收入 5.5 亿元，同比-10%，与市场变化幅度基本一致。
1）代理买卖证券业务： 2022 年，公司股基成交额达 2.42 万亿元，市占率达 0.49%，较上年同期基本持平。截至 2022 年底，公司客户总数 158万户，同比+14%； 2）代销金融产品：公司 2022 年金融产品销售额为581.55 亿元，同比+27.12%；其中，自研资产管理产品销售额为 456.7 亿元，同比+122.61%，表现亮眼； 3）基金投顾：截至 2022 年底，公司基金投顾业务签约总户数 24.03 万户，同比+60%；签约资产规模为 68.80亿元，较 2021 年末同比-33%。
资管业务逆势增长，自营、信用同比下滑。 1）资管： 2022 年，公司资管业务净收入同比大幅增长 38%至 1.9 亿元，或得益于公司加强主动管理能力，公募大集合管理规模同比大幅增长。随着公司中融基金股权收购的有序推进， 公司资管业务管理规模有望持续扩张。 2）信用： 2022年，公司实现利息净收入 1.2 亿元，同比-44%，表现相对承压。 2022 年末，公司两融余额为 89.64 亿元，同比-13.85%；股票质押式回购余额为38.57 亿元，同比+1.1%。 3）自营：受市场波动影响， 2022 年公司实现自营业务收入 11.58 亿元，同比-17%。 2022 年，公司投资杠杆进一步扩张，自营权益类证券及其衍生品/净资本提升至 48.76%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本提升至 232.66%。衍生品业务方面， 2022 年公司场外期权和收益互换存续名义本金及客户数量增长稳健。根据中证协 2022年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第 10。
投行业务相对稳健，外延式并购或带来充分增长空间。 2022 年，公司实现投行业务净收入 4.8 亿元，同比-6%。公司 2022 年全年完成 IPO项目 3 单，承销金额较 2021 年增长 2.5 倍。 2023 年 3 月 15 日，公司控股股东成功竞拍民生证券 30.30%股权。根据 Wind 数据显示， 2022 年民生证券股权承销金额达 240 亿元，位居行业第十一名，高于国联证券（股权承销 66.97 亿元，行业排名 30 名）。未来二者的业务合作有助于实现资源整合和业务协同， 利好公司未来发展。
投资建议
受市场低迷影响，公司业绩有所下滑，但整体表现相对稳健。我们认为，公司在财富管理、投行及资本中介业务方面均建立了一定优势，成长性相对突出。公司收购中融基金股权的推进及控股股东收购民生证券股权的完成，有望带来投行、投资、经纪等业务方面的协同发展，增强公司整体竞争实力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 32.23亿元/38.26 亿元/43.24 亿元，同比增长 22.9%/18.7%/13%；预计归母净利润分别为 9.84 亿元/11.68 亿元/13.20 亿元，同比增长 28.2%/18.7%/13.1%。以 2023 年 3 月 29 日收盘价为基准，预计对应的 2023PE 为 27.64 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，业务开展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券戴丹苗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.42%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.98亿，根据现价换算的预测PE为27.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为13.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联证券（601456）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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