建银国际分析师Ronnie Ho：欢聚集团一季度保持健康增长

一季度受BIGO业务强劲的销售业绩推动，营收同比增长88%，达6.43亿，高于彭博预期6%。公司毛利率增长450个基点，达31.1%，且由于运营杠杆的作用得到充分发挥，运营支出占销售额的比率从2020年一季度的60.3%和2020年四季度的44.3%，下降至今年一季度的43.4%。展望二季度收入可以达到6.45亿至6.63亿美元，基本上与华尔街分析师预测一致。

BIGO业务一季度销售实现了92%的同比增长。我们认为Likee和Hago用户数的环比下降是集团产品促销策略调整所致。我们认为，新策略优先考虑用户参与度和商业化，而非用户获取，更有利于长期增长。因此，我们预测2021-2023财年营收的复合年增率将达到25%。利润率方面，BIGO已连续两个季度实现在非美国通用会计准则下的运营获利。我们预计该业务将在2021年四季度实现非美国通用会计准则下的盈亏平衡，并相信当前的审慎扩张战略，能够在2021-2023财年带来利润率的逐步提升。

【保持跑赢大盘的评级】我们基于分类加总估值法的目标价为120.00美元，包含出售YY直播的价值为每股42.30美元（基于36亿美元的交易估值），集团在虎牙直播所持股份价值为每股4.60美元(按照当前市值折让30%)，BIGO股份价值为每股73.10美元(基于2022年财年市销率的两倍)。我们认为，鉴于其现金充裕的状况和BIGO业务的商业化潜力，集团股价被低估了。

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